招商地产股票期权计划草案点评:有利于公司长稳发展

国泰君安证券、平安证券   2014-05-21 11:12
核心提示:招商地产公告股票期权计划草案。拟以17.34元/股的行权价向17名高管在内的149名激励对象授予股票期权1633.5万份。作为招保万金唯一一家未推出股权激励的公司,此时出台股权激励方案,有助保障公司业绩的长远稳健增长。

  国泰君安:

   招商地产公告股票期权计划草案。1)招商地产公告股票期权首次授予计划草案,拟授予期权对应股票1,633.53万股,占总股本的0.951%。2)行权价格为草案公告前一日和前30交易日收盘价均价的较高者,即17.24元,较现价溢价6%。3)该期权有效期为自授予日起7年,且自授予日起36个月内不得行权,之后满足行权条件分三批生效。

  股票期权授予范围广泛,行权条件要求全面,可形成有效激励。1)激励对象有149人,范围广泛,包括17名董事和高级管理人员、42名部门正职级和84名副职级人员。2)行权条件包括,每一生效年度前一财务年度:扣非ROE 不低于13%,扣非净利润三年复合增速不低于15%,总资产周转率不低于20%。要求全面,可形成有效激励。

  前四月销售较弱部分由于新推货较少,全年靓丽销售仍可期待。1)2014年前四月销售118亿元,同增0.6%;销售面积84万平,同降6%。2)前四月销售较弱部分由于信贷紧张,部分由于上半年新推货源较少。公司2013年底存量货值约300亿,2014年上半年新推货值预计150亿,下半年预计450亿。3)预计公司借成立30周年名义加强销售力度,靓丽销售可期;预计全年销售500亿左右,同增约20%。

  维持增持评级。公司拥有招商局集团强大背景,海外融资平台强化资金优势,产品标准化助周转提升,股权计划更可强化激励。维持2014、15年EPS 3.09、3.83元的预测。RNAV 35元,现价折54%,低估明确。维持目标价27.2元,对应2014年业绩8.8倍PE。

  风险提示:股权激励计划面临后续审批风险

  平安证券   

  招商地产公布股权激励草案,拟以17.34元/股的行权价格向包括17名高管在内的149名激励对象授予股票期权1633.5万份。授予的股票期权有效期为7年。自授予日起,经过3年的行权限制期,在之后的三个行权期,分别有1/3的期权在满足行权条件前提下获得可行权的权利。上述方案仍需国务院国资委、证监会同意及公司股东大会批准。

  平安观点:

  利于业绩长期稳定增长,凸显对股价的信心。作为招保万金唯一一家未推出股权激励的公司,市场对其一直都有预期,此时出台股权激励方案,反映出管理层对当前股价低估的认同,有助于保障公司业绩的长远稳健增长。本次方案行权限制期为3年,高于万保金1-2年的限制期,整个方案有效期为7年。我们认为较长的限制期和有效期有利于稳定整个管理团队,使得管理层更多考虑公司的长远发展。方案覆盖从高管到部门经理等149人,基本涵盖公司所有核心骨干人员,利于人员的稳定。同时作为央企,股权激励也将提升央企管理层的薪酬待遇,使其利益与股东趋于一致。

  行权业绩条件相对宽松,达到概率较大。从本次股权激励的行权条件来看,包括:行权期扣非后ROE 不得低于13%且不低于对标企业同期75分位值、近三年扣非净利润复合增速不低于15%且不低于对标企业同期75分位值、总资产周转率不低于20%。与万科、保利等公司先前方案相比,行权条件相对宽松。若该方案年内获得通过,则T 年为2013年,2017年为首次行权期,要求2016年业绩满足上述条件。目前市场一致预期公司2013-2016净利润复合增速为21.4%,满足15%的概率较大。尽管行权条件并不算苛刻,但不低于对标企业75分位的条件,可保障公司业绩增速居于行业前列。

  维持公司“推荐”评级。预计公司2014-2015年EPS 分别为3.04、3.78元,对应PE 分别为5.3倍和4.3倍。当前行业大环境仍未见改观,公司此时推出股权激励方案,有利于提振弱市中市场对公司的信心,同时较长的行权有效期有助于公司业绩的长期稳定增长,保障公司2018年百亿利润目标的实现。维持公司“推荐”评级。

  风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。

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